信報29/6 節錄

四類資產宜分手

下半年應該投資什麼？這是環球投資者面對的苦惱，尤其是近期由股票、債市撤離的資金，下半年如何追逐回報？事實上，金融資產幾乎逐項見頂，所謂「投資無門」，就是說沒有多少資產值得投資，這些資產特點是因為美國退市而開始轉為黯淡，即使未必大跌，價格已開始見頂，再上升空間不大，反而下跌風險增加。因此，在考慮應該投資什麼之前，倒不如先考慮哪些資產是不應該再持有，不作留戀，一是黃金﹔二是商品相關資產如澳元﹔三是磚頭（香港亞洲區而美國除外）﹔四是債券（人債除外）。

上述資產均與利息、量寬相關，但由美國QE帶來的資金狂潮正逐步消散。其中，最受爭議的當然是債券，新舊債王都認為，應該再入市買美國債，私銀建議客戶再買入高息垃圾債，理由是退市不等於加息，低息潮會持續﹔而且近期大跌後，孳息率回升至較合理水平﹔未來通脹水平温和，債券息差仍有吸引力。垃圾債券有息收，事實上，債市狂牛是因為大部分投資者利用低息美元資金作套利交易，近期資金拆倉引致暴跌慘況，都是因為槓桿作怪。

無論是債券抑或房託，投資者要認清楚自己投資的初衷，炒作價格上升做trading的投機者，是時候同債券講再見，市場的波動意味着靠息差賺容易錢的日子不再﹔以收息為目的投資者，只宜買單一債券，亦要有心理準備持有至到期，以每半年收息為目的。

美國退市引發資金潮改變，過去一批美元「難民資金」正在由新興市場大規模撤回美國。瑞銀財富認為，資金逆流對一些靠外資流入支撐經常性財赤的國家影響最大，外資流出會令貨幣在短期間內急速貶值，南非蘭特、巴西雷阿爾、印度盧比都有此情況﹔其次是通脹壓力抬頭，巴西、印尼都開始加息。瑞銀財富指出，（美元資金）去槓桿意味着新興市場波動性將會提高，政策收緊亦意味着增長減慢，貨幣有貶值壓力，相關資產吸引力下降﹔相對來說，資金回流利好美元資產。

近期美國退市造成的恐慌，集中在高息資產和新興市場股債滙，美股調整其實不多。未來一段時間內，美元資產仍會佔優勢，但投資者又應該如何解讀這場退市？聯儲局已訂下退市時間表，近期再有委員放風，貝南奇其實沒有講清楚，央行想表達的是退市已成定局，但退市不代表加息收緊銀根，復蘇不穩時仍會寬鬆。

日股7月現轉機

市場對退市的反應是憂喜參半，舉棋不定。事實上，如果聯儲局如期退市，條件是經濟復蘇強勁，對美股相對有利﹔相反退市不能如期進行，例如首季GDP增長低於預期，股價反應卻也是正面。

在這樣的情況下，無論是資金流、央行政策，美股仍較新興市場優勝。

至於中港股市完全是站於被動。近期市況反映資金一旦逆流，中港股票一樣遭殃，但中港股市更大程度被中國牽着走，內地政策未明朗前，整體大市仍難有大突破。恒指上半年下跌8％，「炒股不炒市」仍是市場大主題，強勢股如科技股、濠賭股、新能源股續領先，落後股是一眾產能過剩、宏觀敏感的中資股，由煤炭、消費、金礦、能源、水泥、銀行保險都是跑輸的股票。

下半年內地流動性偏緊的情況能否有改善？增長減速何時見底？習李何時才有清晰的政策？金融改革的藍圖又是怎樣？在各個方面都沒未見明朗化前，「炒股不炒市」依然是中港股市主題。

過去人民幣可謂是平穩而安全的資產，但近期財政部發債反應冷淡，意味着人仔經過上半年急劇升值後，國際清算銀行指人民幣實際滙率上升8.2％，投資者預期短期見頂。

環球投資市場陷入選擇困難期，讓人安心的資產其實愈來愈少，無論是資產配置，抑或是港股投資，市場都進入非常的揀擇時期。

至於日股和日圓，幾乎是自成一格。上半年成為對沖基金的格鬥場，由熱錢推動的股市升勢，大升後大跌乃正常之事﹔5月至6月美國退市大震盪，對日股影響並不大。市場正等待日本在7月參議院大選後，安倍政府將有新的刺激措施，6月份日經在13000點持續整固，下半年仍不宜低估日本量寬的決心。這是一個大上大落，熱錢買賣的市場，是隔岸觀火算數，還是參與其中？