信義玻璃 信報 1

信義全年樂觀股價穩步揚

信義玻璃（868）雖已發盈利預喜，實際業績亦令人喜出望外，預喜只稱增長有較大升幅，實際公布是增長逾倍。

今年上半年，信義盈利為10.03億元，較上年同期的4.768億元增加110％，每股盈利26.48仙，派中期息13仙，較上年同期的6仙增加116％，派息總額4.917億元，佔盈利比率49％。

信義盈利已包括其他盈利淨額2.49億元（上年同期4000萬元），包括政府補助金1.99億元（上年同期4542萬元）、投資物業公允值收益3654萬元（上年同期1677萬元）、滙兌收益1730萬元（上年虧損2745萬元）以及其他虧損淨額345萬元（上年同期收益526萬元）。除投資物業公允值收益外，其餘均與業務有關，如剔除投資物業增值，則期內盈利應為9.665億元，而增幅同為110％，但應注意政府補貼的大增。

信義的玻璃分為四類，銷售總收入增加18.4％，至54.39億元。以內銷為主的玻璃佔71.5％，增加22.9％；銷北美的減少8.3％，至4.92億元，佔9％；銷往歐洲的增加3％，至2.57億元，佔4.7％；銷往其他國家的增加24.9％，至8.01億元，佔4.8％。北美銷售較具策略性，不是需求影響，但產能有限，因而選擇較高利潤率的訂單。

信義的浮法玻璃銷售增20.2％，至19.84億元，佔總額36.5％，毛利率由4.25％急升至18％，毛利額增加410％，是增長的主要來源，是銷量增及售價升所致。汽車玻璃銷售增9.2％，至16.08億元，佔總額29.6％，毛利額7.09億元，增加13％，毛利率由42.6％升至44％。建築玻璃銷售增46.3％，至9.8億元，佔總額18％，毛利增71％，至4.04億元，毛利率由35.3％升至41.2％。太陽能玻璃銷售增8.2％，佔總額15.9％，毛利額增43％，至2.24億元，毛利率由19.6％升至43％。整體毛利率上升7.4個百分點至31.2％，使毛利額增加6.05億元或55％。

浮法玻璃毛利率仍低

公司的銷售及推廣成本增加33.9％，行政開支增加26.5％，財務支出淨額增69％或1396萬元。計入其他盈利後，稅前盈利增加114％，而所得稅開支則增135％，是稅務優惠期逐漸屆滿所致，繳交稅率由14.9％升至16.4％，已略為削減盈利增長率。

信義今年的產能，汽車玻璃將增14.3％，建築玻璃增8.1％，浮法玻璃日熔化噸增6.57％，太陽能玻璃日熔化噸增24.8％。信義對汽車玻璃及建築玻璃比較樂觀，而太陽能在6月底存貨見新低，下半年價格仍升，雖受歐盟反傾銷調查影響，但信義並不悲觀。至於浮法玻璃，市場仍有需求，但價格或會波動，5月曾經急升，影響走勢。儘管浮法玻璃毛利率已升至18％，但仍處於較低水平，最高峰時期為2009年的第三及第四季，曾達30％至40％，現時所產的特色浮法玻璃已由去年的比重16.7％升至23.3％，已有利於毛利率。

新產品超薄電子玻璃已於第三季作商業投產，適用於觸摸式電子產品，如智能手機及平板電腦等，毛利率高於其他玻璃，目前銷售佔比僅0.55％，未來的銷售將佔單位數字，第二條生產線已獲批准興建，明年投產，將成為新增長點。

信義3月曾公布計劃分拆太陽能玻璃部分，正積極研究下游業務，投資於太陽能發電站，上市事宜將於適當時候再行公布。目前信義已設立若干屋頂太陽能系統及低溫剩熱發電系統，所有浮法玻璃及太陽能生產線均已採用天然氣，以減省排污及節省電費。

信義6月底淨借貸40.9億元，淨借貸總權益比率由去年底的35.8％升至38.1％，上半年資本支出15.7億元，經營現金淨流入11.45億元，資本承擔52.2億元，其中40.9億元仍未簽約，反映未來對資金需求殷切，而中期的股息比率仍達49％，相信對財務已胸有成竹。

概念業績俱備有力試8元

信義的業績令人滿意，通常下半年業績未必持續，惟全年展望可以樂觀，至少浮法玻璃的毛利率仍處低水平，期望可以回復高位，有待市場形勢配合。事實上，信義股價期內已有相當改善，再度急升的機會不大，但現狀亦已可使股價進一步上升，目前走勢良好，可望維持反覆上升，如升勢過速反而要小心，如太陽能玻璃業務分拆有進一步消息，可能是急升的因素。至於超薄電子玻璃，暫時產量不多，不宜過分憧憬，相信信義仍在試探市場反應，必要時將加速發展。現價7.1元，有望升至8元水平。